亚夏汽车:建店投入高峰期 利润率明显下降
事件
公布2013年业绩快报
收入达50.55亿，同比增22.49%，营业利润4370万，同比增-31.73%，归母净利为4862万，同比增-36.94%，EPS为0.21元。
简评
利润下滑幅度略超预期
2013年，正式运营4S店数量48家，同比增9家，其中新建店7家，全年销量3.8万辆左右，同比增长20%+，预计净利润1500万左右，新车销售利润率明显低于预期。4S店单盈利，预计2013年盈利500万以上的店不到10家，其中单店盈利较强有长福(800万)、奥迪(800万)、现代(600万)、大众(600万)，总盈利达亏损较明显的店10多家，主要是自主品牌和日系品牌。
预计驾校业务收入6000万，同比增长10%，净利润近1600万，同比增长15%；保险(行情 专区)经纪及咨询业务收入3000万以上，同比增长20%以上，净利润近1000万，母公司亏损1000万。
2014年汽车(行情 专区)销售业务依然不乐观行业面，2014年乘用车行业销量增速较2013年下降，经销商单店销量、库存压力，厂商返利政策等较2013年均不会明显改善，新车销售利润难转好。
公司面，目前在建店数量达8家，预计在2014年将全部投入运营，已签署投资意向及已授权4S店达9家，预计未来两年新店建设的资本开始依然较大，汽车经销整体业绩依然会受新店亏损拖累。
今年驾校业务明显改善受交规更改影响，去年1季度驾校近1.5个月停运，今年该因素消除，预计驾校业务收入、利润增速同比增近20%。
年中阜阳驾校投产，下半年，亳州、六安驾校也将投入运营，新驾校将于2015年开始贡献利润。
融资租赁业务正式启动
去年亚夏融资租赁获得牌照，目前人员/设备已经到位，预计将在近1-2个月内正式运营，利差5个点左右，公司贷款办理灵活、周期短(相比银行(行情 专区))，利率低(相比厂商金融)，潜在使用客户达购车总人数的10%，预计单年贷款发放额达2亿左右，2014年贡献利润近500-700万。
未来两年，次新店逐渐成熟，售后维修业务将有15%+的增长，有利于改善4S店盈利状况，综合(行情 专区)考虑新开店的拖累，预计汽车经销业务业绩将持平，汽车融资租赁、驾校业务是2014年、2015年主要利润增长点，预计公司2014-2016年EPS到0.29、0.41、0.54元，对应PE分别为27/19/15倍，考虑到公司在4S店业务现在处于投入期，同时公司在汽车金融方面积极布局，业绩弹性大，维持“增持”评级，目标价8元。
